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  相互矛盾的信息揭示了经济另一面的真相
  周浩:从市场调研的角度来看,我们需要更加关注主流观点的消极面。一个无情的事实是事物的另一面往往对金融市场产
  更新日期:2019年7月16日03: 17中国商业银行高级经济师周浩为FT中文网写信
  一方面是美国国债收益率下降,另一方面是坚如磐石的中国政府债券收益率。一方面是飙升的猪肉和水果的价格,另一方面,PPI对通货紧缩发出警告。一方面,汽车销量正在下降,另一方面,它似乎即将起飞。
  我相信每个分析师都会看到这些看似矛盾的信号并感到头疼。如果贸易战影响了全球经济的前景,为什么中国政府债券的收益率不会跟随美国债券收益率的下降?从理论上讲,中国应该受到贸易战影响最大的经济体之一,经济前景应该非常暗淡,债券收益率将会下降。如果中国的“养猪周期”仍然存在,那么为什么CPI通胀率仍然不温不火,PPI甚至会给出通缩信号?如果你买房子和买车都是大规模消费,你为什么买房而不买车?
  我们当然可以根据这些现象给出一些解释。例如,宝商银行事件影响了中小金融机构的流动性,从而影响了债券交易。因此,中国政府债券的收益率并未跟随美国债务的下降。例如,猪周期在中国逐渐消失。个别食品价格对CPI篮子的影响很小。这反映了家庭消费的多样化。与此同时,工业产品的消费价格和出厂价格早已脱钩,工业产品的出厂价格进入通缩,表明制造业存在更多困难,因此货币政策应该忽略不计CPI变得更加宽松,以支持摇摇欲坠的制造业。或者买房子是投资,而不是消费。购买汽车而不购房的居民表示经济前景悲观,因此不愿意花钱,只愿意进行保守投资。
  这些解释听起来都很有意义。但在分析了这些解释之后,我们会发现基本论点是全球经济和中国经济都非常糟糕,许多现象已经反复证实了这些观点。与此同时,那些与悲观主义相矛盾的市场指标或现象要么是负面解释(例如,买房是一种缺乏投资渠道的被动投资)要么被认为是不可持续的,要么被认为是市场上的短期投机。在投机方面,近几个月铁矿石价格飙升,钢价上涨。主流观点(甚至官方判断)被认为是由猜测造成的。根本原因是很难找到基本面背后的支撑因素。钢铁使用的主要渠道是基础设施,住房,汽车和其他消费。目前,除房地产外,情况似乎也不错。其他人似乎发现很难找到钢铁价格的支撑因素。由于这一判断,市场只能得出结论,投机导致铁矿石价格飙升。
  通过延伸,我们还可以认为美国股票和债券市场的大牛市也是由投机引起的 - 似乎没有多少人同意这种观点。主流观点认为美国经济和就业市场仍然强劲,因此可以解释美国股市的上涨,美国债券市场的牛市是因为美联储想降息,所以它可以解释。其中一个明显的矛盾是为什么经济如此强劲以及美联储想要降息?传统理论无法解释,因此市场对特朗普负责,因为他要求美联储降息,因此美联储可以在不考虑经济基本面的情况下实施降息。
  根据这一逻辑,可以解释所有经济和市场现象。换句话说,在先验结论的指导下,我们可以解释所有市场的实际变化,而不需要对先验结论进行任何调整。
  然而,市场继续告诉我们,几乎所有主流逻辑都可能被无情地伪造。我无意辩论市场的主流观点。主流观点本身的形成表明,这种逻辑可以得到大多数数据的支持,同时也能说服大多数投资者。我只是想指出,主流观点将导致交易仓位拥挤,一旦交易头寸被践踏,市场将在很短的时间内受洗。在这个时候,没有人会有时间研究主流观点是否正确。在这些方面出现了什么偏差?


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